（原标题：夯实大本营发力次高端 古井贡酒中期业绩逆势增长）元富投资
$古井贡酒(SZ000596)$
业绩韧性与战略定力
作者 | 胜马财经 陆马
编辑 | 欧阳文
疾风方知劲草，烈火才见真金。
近日，徽酒龙头古井贡酒公布2025年半年度报告。2015年1-6月，公司实现营收138.8亿元，同比增长0.54%；归属净利润36.62亿元，同比增长2.49%；扣非净利润36.26亿元，同比增长2.42%。
2025年上半年，白酒行业继续呈现深度调整态势，产销量进一步走弱，多数白酒企业面临规模与净利润双双下滑的局面。面对渠道、库存、动销等多重压力，古井贡酒采取优化产品结构、拓展销售渠道、创新营销形式等一系列措施积极应对，实现了经营业绩的逆势增长。古井贡酒这一超市场预期的中报成绩单，不仅凸显其穿越周期的业绩韧性与战略定力，同时也为白酒行业的复苏与发展注入了信心。
务实经营实现逆势增长
2021年以来，白酒行业进入到新一轮下行周期。在宏观经济周期和产业分化的多重因素叠加下，全国白酒产量呈现连年下降趋势。国家统计局数据显示，2025年1-6月，规模以上白酒企业累计产量191.6万千升，同比下降5.8%。
同时，随着行业内卷加剧以及消费场景的减少，白酒行产能过剩、库存积压、价格倒挂等问题愈发突出，行业已告别过去高速增长，降速发展成为白酒行业共识。
面对行业下行压力，古井贡酒主动调整发展节奏，持续聚焦提质增效，以务实经营为底色推动公司稳健前行。今年上半年，古井贡酒加强市场终端渠道建设，创新营销形式，重点打造核心市场，全面开展了一系列消费者培育活动，通过线上传播和线验相结合的品牌传播方式，让核心消费者近距离体验到古井贡酒的酿造工艺和品质，公司品牌影响力不断提升。
通过深入推进营销创新、技术创新和机制创新，古井贡酒有力催生了企业内生动力。财报数据显示，2025年上半年，古井贡酒实现营收138.8亿元；归属净利润36.62亿元，营收净利双增。更为难得的是元富投资，古井贡酒上半年实现经营性现金流净额41.55亿元，同比增长3.61%，显示出公司经营业绩的含金量十足。
从上市白酒企业相继披露的中报数据来看，除了贵州茅台等少数酒企之外，多数白酒上市公司上半年经营业绩均出现了下滑。显然，在多数酒企业绩呈现下滑的上半年，古井贡酒超预期的中报成绩单，凸显其穿越周期的业绩韧性与战略定力。
夯实大本营发力次高端
作为中国老八大名酒企业，古井贡酒坐落在历史名人曹操与华佗故里、世界十大烈酒产区之一的安徽省亳州市，历史最早可以追溯到明朝正德年间，被公认为具有深厚历史底蕴和文化底蕴的白酒品牌。
自2011年被视为古井贡酒灵魂人物的梁金辉升任古井贡酒总经理，公司主导推出了“年份原浆”系列产品，逐渐打开了次高端市场。2014年，梁金辉当选古井集团和古井贡酒的董事长，古井贡酒正式进入发展快车道。此后，为了进一步开拓全国市场，古井贡酒采用外延式发展策略开始对外收购白酒品牌。2016年-2021年，古井贡酒相继与黄鹤楼酒业、明光酒业签订战略投资协议。至此，古井贡酒旗下共拥有“古井”、“古井贡”、“年份原浆”、“黄鹤楼”、“老明光”五个驰名商标。
凭借着“三品四香”的全明星阵容，古井贡酒开始加速全国化步伐。在“全国化+次高端”战略指引下，近年来古井贡酒全国市场扩张十分凶猛。据2024年年报披露，古井贡酒全国化覆盖率已达到70%以上，尤其是其华中市场销售规模更是突破200亿元大关，这也让古井贡酒站稳了“200亿元白酒俱乐部”。
半年报显示，今年上半年，古井贡酒次高端产品年份原浆系列销售额达109.59亿元，同比增长1.59%；古井贡酒系列销售额11.84亿元，同比增长 -4.39%；黄鹤楼及其他营收14.97亿元，同比增长6.68%。年份原浆系列已经成为推动古井贡酒营收逆势增长的主要驱动力，这也凸显出公司坚守次高端战略的定力与成效。
分区域来看，华中地区上半年为古井贡酒贡献营收122.97亿元，同比增长3.60%，以安徽为首的大本营市场表现依然稳健；华北市场、华南市场分别实现销售收入8.09亿元、7.68亿元。
按渠道划分，上半年古井贡酒线下渠道实现营业收入133.07亿元，同比基本持平，线上渠道实现营业收入5.73亿，同比增长40.19%，线上收入的高速增长成为古井贡酒半年报中的又一大亮点。
抢占行业周期底部先机
经历了连续四年的深度调整后，2024年白酒产量比2016年峰值已缩水60%，这也令不少投资者开始憧憬行业的复苏。然而， 2025年5月，史上最严“禁酒令”的出台，更是对传统公务用酒这一重要场景带来冲击，进一步打击了市场信心。
不过，部分投资者的悲观预期并未影响到白酒板块大幅反弹。数据显示，自2025年6月以来，白酒板块累计涨幅已经达到20%，其中古井贡酒累计涨幅更是超过30%。这其中，过往业绩的优异表现成为古井贡酒受到资金追捧的一个重要原因。
事实上，就在白酒行业进入深度调整的上半场，古井贡酒却实现了营收、净利润连续四年双位数的增长态势。数据显示，2021至2024年，古井贡酒营业收入从132.70亿元增长至235.78亿元；同期，公司净利润从22.98亿元增长至55.17亿元，业绩增速在白酒业内。
需要看到的是，下半年以来白酒行业已经发生了一系列积极变化。首先，随着国家一系列促销费政策的出台，白酒消费复苏的预期缓慢提升。其次，随着人民网等央媒集体发声纠偏“一刀切”禁吃喝，此前市场关于政策过度收紧的担忧已明显降低。从产品结构来看，本轮白酒下行周期主要受高端产品所影响，大众消费的中低端白酒需求则相对稳定，尤其是年轻人所偏好的低度酒更成为逆势增长的行业新星。
针对这一行业变化，古井贡酒顺势推出古井贡酒·老瓷贡、老玻贡（第八代）等一批百元以内产品，积极抢占大众消费市场。同时，古井贡酒推出了面向年轻消费市场的战略产品——年份原浆·轻度古20。凭借“轻场景、轻负担、轻消费”的显著特点，轻度古20将传统的被动式饮酒转变为主动的“悦己式”消费，迅速成为白酒年轻化赛道最具代表性的产品之一。
胜马财经认为，尽管白酒行业仍处深度调整期的“筑底”阶段，但古井贡酒通过坚定“全国化+次高端”发展战略稳定了华中大本营，实现了业绩逆势增长。同时，古井贡酒通过推出低度化和大众化产品进一步补齐价格带，在攻防两端展现出足够的实力。这也决定了这一走向全国的徽酒龙头未来将会率先受益于行业恢复，并在市场恢复中抢占先机。
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